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(此文为《全球经济衰退周期下大类资产如何沉浮》系列之第三篇,第一篇为纵览历史:若美国经济衰退避无可避 全球大类资产将如何波动?;第二篇为以史为鉴:大宗商品市场的“康波”与全球经济衰退有何联系?)

财联社11月16日讯(编辑 刘蕊)最近,美国是否会陷入经济衰退,已经成为越来越多华尔街投行讨论的话题。

一方面,美国2年期与10年期美债自今年7月以来便开启了倒挂,美国3个月期、10年期国债收益率曲线在昨日更是出现自2019年末以来最大倒挂,表明市场愈发担忧经济衰退的到来。

另一方面,美国华尔街和硅谷已经开启了大规模裁员潮,马斯克、贝佐斯等商业大亨也已经频频警告经济衰退就在眼前。

那么,假如美国经济衰退真的到来,我们该如何进行资产配置?或许我们可以参考此前历史上经济衰退期间的资产表现,来寻找更有价值的答案。

此前经济衰退期间的资产表现

据经济学家称,自1854年以来,美国共经历了32个扩张和收缩周期,平均衰退期为17个月,而1980年以来的几次经济衰退平均持续时间不到10个月。

从1980年至今,美国主要经历了以下五个经济衰退时期:1981年7月�C1982年11月、1990年7月�C1991年3月、2001年3月�C2001年11月、2007年12月�C2009年6月以及2020年2月至4月。

在这之中,后两次衰退属于深度衰退(GDP回落超3%),前三次均属于轻度衰退(GDP回落幅度在3%以内)。

回顾这五次经济衰退期间美股及其他主要资产的表现来看,可以看出:

在经济衰退期间,黄金作为避险资产通常表现良好,平均涨幅达到6%;而原油则可能因需求衰退而下跌,在深度衰退期间更是如此――尤其是在2020年初的经济衰退中,由于新冠疫情导致全球原油需求一度骤降,国际油价甚至一度跌至负值。

同时,值得注意的是,经济衰退期间也并不一定会出现美股熊市:例如在1981年至2001年的三次轻度衰退中,美股跌幅并未达到20%的熊市标准线。事实上,自1928年以来美股经历的25个熊市中,只有14个是伴随经济衰退出现的。

通过分析标普500指数各版块在衰退期间历史走势,或许能更加形象的体现出,不同类型股票在衰退期间的表现。鉴于标普500指数的11个板块指数多数自1996年才编制而成,下文将仔细回顾2001年和2007年两次经济衰退时期的市场表现。

2001年经济衰退:科技股成最大输家

2001年经济衰退发生在当年的第二、三季度,其最主要引发因素是21世纪初的互联网泡沫破裂――也正因此,科技股成为此轮经济衰退中毫无疑问的最大输家。

此外,2001年的9/11恐怖袭击袭击则进一步加剧了市场的恐慌情绪,美联储从1999年初将联邦基金利率从4.75%提高至2000年7月的6.5%,也加速的衰退的到来。

然而,这一段经济衰退时期是美国有记录以来最温和的衰退之一:在这一期间美国国内生产总值(GDP)仅下降0.3%,失业率峰值也仅达到5.5%。

在这段经济衰退来临之前,美国科技股已经经历了一轮互联网泡沫破裂。因此,尽管科技股在经济衰退的8个月内的跌幅并不显著,但纳斯达克指数从经济衰退开始前的一年内,已经累计暴跌54.2%。而在2001年7月经济衰退结束后,科技股也没有结束跌势,纳斯达克在这之后一年继续下跌31.12%。

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2001年衰退期间标普500指数(红)和纳斯达克指数(绿)表现

标普500指数信息技术和通信设备板块也在同期经历了暴跌,其中信息技术板块在经济衰退前、中、后三个阶段分别下跌了55.8%、11%和28.50%。

相对而言,医疗、必需消费品和公共事业板块跌幅相对温和,而原材料板块甚至在这期间出现上涨。

不过,在美国陷入经济衰退后,美国政府和美联储快速采取了应对措施:一方面,2001年6月,美国布什总统签署了 经济增长和税收减免协调法案(EGTRRA),推动减免家庭所得税,并提高税收门槛;另一方面,美联储从2001年1月开始不断降低利率,从而推动美联储利率从2000年7月的6.5%降低至2001年底的1.82%,从而为经济提供了更多流动性。

在财政和货币政策的双重刺激下,美国经济在2001年第四季度便恢复增长。然而,此后美联储利率持续降低,到2003年时甚至降至1%的低位,导致房地产行业空前繁荣,也为后来的次贷危机埋下了伏笔。

2008年经济衰退:美股各板块泥沙俱下

和2001年的温和经济衰退相比,2007年底至2009年中期的经济衰退可谓一场“腥风血雨”。在次贷危机的影响下,美国经历了自1937-38年经济衰退以来最严重的经济衰退,期间美国GDP累计下跌4.3%,失业率峰值达到9.5%。

2008年期间标普500指数(红)和纳斯达克指数(绿)表现

这场危机最初从美国房地产市场崩溃开始,紧接着危机迅速传导至金融业,并引发了一场银行业危机,贝尔斯登、房利美、房地美、雷曼兄弟等大型金融机构陆续在2008年宣布破产,导致美国股市崩盘,美股市场市值甚至一度腰斩。

这场经济衰退也使得油市经历了大幅波动:在危机初期国际油价曾一路上涨,到2008年年中一度飙升至历史新高,然后出现暴跌。最终在衰退期间美油累计跌超25%,而美国石油行业股也集体陷入低迷。

2007-2009经济衰退期间油市经历大幅波动

由于这场衰退的影响范围之大,在美股中各板块几乎都“泥沙俱下”,集体大幅失血。其中,金融板块在整个衰退期间累计暴跌超六成。

尽管医疗、必需消费品是相对而言跌幅较温和的板块,不过跌幅仍然超过了两成。

总结:医药、必消和黄金或是更佳选择

从上述两场经济衰退中可以看出,在温和衰退期间,医药、必消和公共事业等板块往往相对“抗跌”,而科技和周期性行业则往往容易受到更大的冲击;在深度经济衰退期间,股票资产几乎都将普遍遭到抛售,即便是相对“抗跌”的板块也难逃被抛售的厄运。

假如衰退已经无可避免,相对股票而言,黄金无疑是更为稳妥的资产配置选择。

高盛在最近的报告中就曾表示,假如美国经济陷入衰退,并促使美联储货币周期转向,预计黄金有望上涨20-30%,具体涨幅取决于美联储降息的程度。

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